휠라홀딩스 주가 전망
휠라홀딩스(081660/BUY): 괜찮아, 중국 Fila와 함께라면 이겨낼 수 있어!
ㆍ 휠라홀딩스의 1분기 영업이익은 컨센서스를 15% 상회하였으나, 사실상 시장 기대치에는 못 미친 실적이라 평가할 수 있음.
ㆍ 자회사 아쿠쉬네트 홀딩스 실적을 제외할 시, Fila부문의 영업이익은 90% y-y 감소. 브랜드 리뉴얼을 위해 염가 도매 채널과 악성 재고를 정리한 데 기인.
ㆍ 목표주가 44,000원으로 하향 조정하나, BUY 투자의견 유지. 중국 Fila가 단기 실적 부진을 상당 부분 상쇄하며, Fila부문 실적을 견인하고 있음에 초점 필요.
1Q23 실적 Review- 컨센서스 상회하였으나, 사실상 기대치 하회
휠라홀딩스의 1Q23 매출액은 1.11조원 (3% y-y), 영업이익은 1,604억원 (-5% y-y) 기록하며 (영업이익률 14.5%), 시장 눈높이 대비 영업이익 15% 상회.
연결 실적의 70% 이상을 설명하는 자회사 아쿠쉬네트 홀딩스(GOLF US)가 5월 4일 발표한 1분기 실적을 통해, Bloomberg 컨센서스를 20%를 상회하는 서프라이즈 기록하였음을 감안할 시, Fila부문 실적은 사실상 시장 기대치를 하회.
ㆍ 브랜드 리뉴얼에 따라, 국내와 미국 실적 부진: 국내와 미국이 1분기 Fila부문 실적 부진의 주요 요인.
①국내: (중국 DSF를 제외한) 한국 Fila 매출액은 32% y-y 감소, 영업이익은 BEP 수준 기록. 브랜드 리뉴얼을 위해 온라인 염가 도매 채널향 볼륨을 의도적으로 축소시켰기 때문.
그 결과, 온라인 도매 채널 매출액은 전년 대비 1/3 수준까지 축소된 것으로 추정.
②미국: 미국 Fila 매출액은 43% y-y 감소, 영업적자 280억원을 기록.
브랜드 리뉴얼의 선행 단계로서, 회사는 4Q22부터 악성 재고 소진에 집중하고 있음. 현재 미국 의류 시장의 상황을 고려할 때, 미국 Fila의 영업적자는 연말까지 이어질 것으로 예상.
다만, 1분기 말 기준 미국 Fila 재고액이 22년 말 대비 두 자릿수 수준 감소한 점은 고무적인 성과.
ㆍ 믿고 보는 중국: 중국 Fila 매출액(DSF)은 7.5% y-y 증가하며, 한국과 미국 부진을 상당 부분 상쇄.
중국 Fila의 경우, 연결 영업이익의 10.6%를 기여하며, 자회사와 함께 연결 실적 하방을 지지하는 중.
목표주가 하향 조정하나, BUY 투자의견 유지
한국과 미국 Fila 추정치를 조정함에 따라, 목표주가를 44,000원으로 기존 대비 12% 하향 조정 (23E P/E 11배 적용 = Fila 재평가 초기 평균 밸류에이션).
BUY 투자의견 유지하는데,
1) 성공적인 브랜드 리뉴얼을 위해 단기 실적 부진은 불가피하다 판단.
2) 이는 현재 주가에 기 반영된 요소.
3) 오히려, 23년 두 자릿수 성장이 기대되는 중국 Fila가 Fila부문 실적의 핵심으로 부상했다는 점에 초점을 둘 필요.
